发布日期：2024-04-20 04:08    点击次数：200

万生优配app下载官网                                       公司债券信用评级回报                     联合〔2024〕2146 号        联合股信评估股份有限公司通过对唐山冀东水泥股份有限公 司特地拟刊行的 2024 年度面向专科投资者公开刊行公司债券（第 一期）的信用现象进行抽象分析和评估，详情唐山冀东水泥股份有 限公司主体恒久信用等第为 AAA，唐山冀东水泥股份有限公司 为 AAA，评级瞻望为结识。        特此公告                               联合股信评估股份有限公司                               评级总监：                                      二〇二四年四月八日 www.lhratings.com                              0                                                              公司债券信用评级回报         唐山冀东水泥股份有限公司 2024 年度面向专科投资者                   公开刊行公司债券（第一期）信用评级回报 评级抛弃：                                        评级不雅点  主体恒久信用等第：AAA                                  联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”                                                                      ）对  本期公司债券信用等第：AAA                              唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”）的评级反应  评级瞻望：结识                                     了公司行动国有大型龙头水泥企业之一，在股东配景、行业地                                              位及产能限度等方面具备上风，在京津冀地区的市集占有率 债项概况：                                        及市集竞争上风显著，2021－2023 年公司权益结识性较高，  本期公司债券刊行限度：不向上 10 亿元（含 10 亿                 筹办行为净现金流继续净流入；公司控股股东北京金隅集团  元）                                          股份有限公司（以下简称“金隅集团”）为公司提供了强有劲  本期公司债券期限：5 年，附第 3 年末公司休养票                   的维持，公司融资渠谈通顺，抽象融资成本较低。同期，联合  面利率聘任权和投资者回售聘任权                                              资信也温雅到国度关联部门对水泥行业延续了“去产能”的结  偿还形势：按年付息，到期一次性偿还本金                                              构性休养政策，水泥行业产能填塞问题依然严峻，揣摸改日水  召募资金用途：偿还公司债务及补充流动资金                                              泥行业产能填塞将继续，濒临的环保、减能增效压力将进一步 评级时候：2024 年 4 月 8 日                          加大，卑劣房地产行业需求下行，连年来公司水泥产能利用率                                              继续处于较低水平；供需失衡以至行业竞争加重，2022 年公 本次评级使用的评级方法、模子：                              司水泥单元成本高企以及 2023 年水泥销售价钱下跌幅度较大              称号                   版块         以至公司盈利空间收窄；公司销售区域较为王人集，易受区域市        水泥企业信用评级方法              V4.0.202208   场经济景气度和政策影响等身分对公司信用水平带来的不利  水泥企业主体信用评级模子（打分表）             V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在联合股信官网公开表现                                              影响。                                                本期公司债券刊行后对公司现存债务结构影响不大，公 本次评级模子打分表及抛弃：                                司筹办现金流入和 EBITDA 对刊行后恒久债务隐私程度尚可。  评价内容    评价抛弃      风险身分   评价要素     评价抛弃                                                改日，在水泥行业基本整合完成以及新增产能仅能通过                           宏不雅和区域                    筹办环境     风险               产能置换的配景下，公司有望陆续保持竞争上风，卑劣房地产                            行业风险        4   筹办             B              基础涵养        1     行业投资仍未有显著改善，但基建投资力度正在不停加多，未   风险                      自己                     竞争力                            企业管制        1     来基建对水泥需求产生一定复古作用，公司揣摸水泥销售价                            筹办分析        3                            财富质地        1                                              格将有所回升，公司盈利空间有望改善。                     现金流    盈利智商        3       基于对公司主体恒久信用现象以及本期公司债券信用状   财务             F2             现金流量        3   风险                                         况的抽象评估，联合股信详情公司主体恒久信用等第为 AAA，                         老本结构           1                         偿债智商           2     本期公司债券信用等第为 AAA，评级瞻望为结识。                  指令评级                  aa+ 个体休养身分：--                              --                                              上风              个体信用等第                    aa+ 外部维持休养身分：股东维持                          +1      1．公司在股东配景方面具有显著上风，控股股东给予公                  评级抛弃                AAA     司强有劲维持。金隅集团是北京国有老本运营管制有限公司 注：筹办风险由低至高分离为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子 评价分离为 6 档，1 档最佳，6 档最差；财务风险由低至高分离为 F1－F7      控股的大型国有企业之一，老本实力淳朴。受益于金隅集团的 共 7 个等第，各级因子评价分离为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务目的 为近三年加权平均值；通过矩阵分析模子得到指令评级抛弃                   资信维持，控制2023年底，公司从金隅集团得回19.20亿元融                                              资担保及拆入资金余额11.55亿元。                                              持水泥结构休养的12家大型水泥企业集团之一，水泥产能位     www.lhratings.com                                                    1                                                公司债券信用评级回报 分析师：宋莹莹（技俩慎重东谈主）                各国内水泥制造企业第3名。控制2023年底，公司熟料、水泥          高   星    杨      哲                               和骨料年产能分别为1.10亿吨、1.76亿吨和0.72亿吨。公司作 邮箱：lianhe@lhratings.com       为国有大型龙头水泥企业之一，在京津冀地区连气儿多年市集 电话：010-85679696               占有率向上50%，华北区域上风显著。 传真：010-85679228 地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号           流继续净流入，融资渠谈通顺，抽象融资成本较低。2021－       中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）   2023年末，公司系数者权益中股本及老本公积限度较大，权益 网址：www.lhratings.com          结识性较高。2021－2023年，公司筹办行为净现金流继续净流                               入。控制2023年底，公司恒久告贷中信用告贷占比高，未使用                               的银行授信额度充足，且行动上市公司径直融资渠谈通顺，综                               合融资成本处于较低水平。                               温雅                               业需求变成影响，行业供需失衡，公司水泥产能利用率处于较                               低水平。国度关联部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性                               休养政策，2021年以来，受举座经济环境及前期房地产行业调控                               趋严，类似水泥行业产能填塞问题依然严峻的影响，揣摸改日水                               泥行业产能填塞将继续，濒临的环保、减能增效压力将进一步                               加大，水泥行业需求下滑，行业供需失衡，公司水泥产量波动下                               降，水泥产能利用率处于较低水平。                               年公司利润总和耗损。供需失衡以至行业竞争加重，2021－                               本居高不下，成本控制难度上升，类似卑劣需求减少，水泥销                               售价钱波动下跌并于低位启动，公司抽象毛利率继续下跌，                               政策影响。2021－2023 年，公司销售收入主要开始于华北区                               域，2023 年华北区域收入占比 74%，易受当地市集经济景气                               度及政策影响。      www.lhratings.com                                     2                                                        公司债券信用评级回报                     主要财务数据：                                               归并口径                           项 目                 2021 年         2022 年     2023 年                     现金类财富（亿元）                        94.25      77.29       71.57                     财富总和（亿元）                        603.30     620.19      599.23                     系数者权益（亿元）                       337.79     326.03      305.97                     短期债务（亿元）                         67.96      69.53       89.78                     恒久债务（亿元）                        116.51     144.35      123.02                     一谈债务（亿元）                        184.46     213.88      212.80                     营业总收入（亿元）                       363.38     345.44      282.35                     利润总和（亿元）                         53.10      18.22      -19.01                     EBITDA（亿元）                       93.84      62.19       26.40                     筹办性净现金流（亿元）                      62.11      22.69       29.90                     营业利润率（%）                         25.38      18.81        9.93                     净财富收益率（%）                        12.38       4.32       -5.71                     财富欠债率（%）                         44.01      47.43       48.94                     一谈债务老本化比率（%）                     35.32      39.61       41.02                     流动比率（%）                         118.20     118.88       90.10                     筹办现金流动欠债比（%）                     45.89      16.69       19.24                     现金短期债务比（倍）                        1.39       1.11        0.80                     EBITDA 利息倍数（倍）                   11.93       8.31        3.80                     一谈债务/EBITDA（倍）                    1.97       3.44        8.06                                               母公司                           项 目                 2021 年         2022 年     2023 年                     财富总和（亿元）                        610.04     624.49      621.39                     系数者权益（亿元）                       360.85     364.98      372.82                     一谈债务（亿元）                        173.25     197.01      182.09                     营业总收入（亿元）                        91.52     132.46      101.05                     利润总和（亿元）                         24.05      28.03       13.37                     财富欠债率（%）                         40.85      41.56       40.00                     一谈债务老本化比率（%）                     32.44      35.06       32.81                     流动比率（%）                         199.73     232.27      194.64                     筹办现金流动欠债比（%）                      8.32     -13.88        5.64                     注：1. 本回报中数据不加非凡注明均为归并口径；2. 本回报中部分系数数与各相加数之和在余数                     上存在各异，系四舍五入变成；除非凡说明外，均指东谈主民币；3．公司 2021－2023 年末归并口径其                     他应付款特地他流动欠债中的有息部分计入短期债务，恒久应付款的有息部分计入恒久债务；未对                     公司本部债务数据进行休养； 4．本回报 2021－2023 年财务数据均为期末数据                     府上开始：联合股信证据公司财务回报整理                     主体评级历史：                     信用                        技俩                                 评级                           评级瞻望   评级时候                        评级方法/模子                     等第                        小组                                 回报                                                            水泥企业信用评级方法                                               宋莹莹                     AAA    结识    2023/06/30          （V4.0.202208）/水泥企业主体信用评     --                                               杨 哲                                                            级模子（V4.0.202208）                                               王安娜    原联合信用评级水泥企业主体信用评级                                                                    阅读                     AAA    结识    2019/05/15                                               王文燕             方法（2018 年）                                                                    全文                                               刘珺轩     水泥企业主体信用评级方法（2017                                                                    阅读                      AA+   正面   2018/09/03                                               王兴萍                 年）                                                                    全文                                               杨世龙     水泥行业企业信用分析要点（2013                                                                    阅读                      AA+   结识   2016/06/07                                               张方舟                 年）                                                                    全文                          列入信用评级                                    阅读                      AA+        2016/02/02  /          --                           不雅察名单                                     全文                                            刘新泉 水泥行业企业信用分析要点（2013   阅读                      AA+   负面   2015/05/22                                            刘秀秀        年）           全文                                            刘洪涛                     阅读                      AA+   结识   2012/05/11             --                                            刘 薇                     全文                     注：上述历史评级技俩的评级回报通过回报接洽可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级                     模子均无版块编号 www.lhratings.com                                                           3                                      公司债券信用评级回报                       声    明      一、本回报版权为联合股信系数，未经籍面授权，严禁以任何样式/形势复制、转载、出售、发 布或将本回报任何内容存储在数据库或检索系统中。      二、本回报是联合股信基于评级方法和评级要害得出的控制发表之日的寂然成见阐明，未受任 何机构或个东谈主影响。评级论断及联系分析为联合股信基于联系信息和府上对评级对象所发表的前瞻 性不雅点，而非对评级对象的事实阐明或鉴证成见。联合股信有充分原理保证所出具的评级回报征服 了真正、客不雅、公平的原则。      三、本回报所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务建议，何况不应当被视为购买、出 售或持有任何金融居品的保举成见或保证。      四、本回报不行取代任何机构或个东谈主的专科判断，联合股信不对任何机构或个东谈主因使用本回报 及评级抛弃而导致的任何损失慎重。      五、本回报系联合股信接受唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“该公司”                                       ）委用所出具，引 用的府上主要由该公司或第三方联系主体提供，联合股信履行了必要的遵法造访义务，但对援用资 料的真正性、准确性和好意思满性不作任何保证。联合股信合理采信其他专科机构出具的专科成见，但 联合股信不对专科机构出具的专科成见承担任何功绩。      六、证据控股股东联合信用管制有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用特地控制的 其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合赤谈环境评价股份有限公司（以下简称“联合赤 谈”）为该公司提供了绿色债券（含碳中庸）第三方认证服务。由于联合股信与关联公司联合赤谈之 间从管制上进行了贬抑，在公司治理、财务管制、组织架构、东谈主员建立、档案管制等方面保持寂然， 因此公司评级业务并未受到上述关联公司影响，联合股信保证所出具的评级回报征服了真正、客不雅、 公平的原则。      七、本次信用评级抛弃仅适用于本次（期）债券，有用期为本次（期）债券的存续期；证据追踪 评级的论断，在有用期内评级抛弃有可能发生变化。联合股信保留对评级抛弃给予休养、更新、终 止与铲除的权利。      八、任何机构或个东谈主使用本回报均视为依然充分阅读、瓦解并开心本声明条件。                     分析师：                                联合股信评估股份有限公司 www.lhratings.com                             4                                                 公司债券信用评级回报    唐山冀东水泥股份有限公司 2024 年度面向专科投资者              公开刊行公司债券（第一期）信用评级回报 一、主体概况                              2023 年 4 月 18 日，公司得回中国证券监                                   督管制委员会（以下简称“中国证监会”                                                    ，证监      唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公                                   许可〔2023〕810 号）开心面向专科投资者刊行 司”）前身是成立于 1981 年的河北省冀东水泥                                   面值不向上（含）30 亿元（以下简称“本次公 厂，1994 年 5 月，由冀东发展集团有限功绩公                                   司债券”）的公司债券的注册，本期债券为本次 司（以下简称“冀东集团”）行动独家发起东谈主，                                   公司债券第一期，称号为“唐山冀东水泥股份 以定向召募形势树立组建为股份制企业，树立                                   有限公司 2024 年度面向专科投资者公开刊行公 时的注册老本为 32360 万元。1996 年 6 月，公                                   司债券（第一期）”（以下简称“本期债券”）。 司在深圳证券商业所挂牌上市，股票简称“冀                                     本期债券刊行金额为不向上东谈主民币 10 亿元 东水泥”，证券代码“000401.SZ”。             （含 10 亿元），本期债券为 5 年期固定利率债 限公司（以下简称“金隅集团”）和冀东集团进             资者回售聘任权。本期债券偿还形势为按年付 行战术重组，冀东集团成为金隅集团控股子公              息，到期一次性偿还本金。 司，公司实践控制东谈主变更为北京市东谈主民政府国                本期债券无担保。 有财富监督管制委员会（以下简称“北京市国 资委”）。2021 年 11 月 3 日，公司向金隅集团        2. 本期债券召募资金用途 非公开刊行约 10.66 亿股股份，径直控股股东由           本期债券的召募资金在扣除刊行用度后， 冀东集团变更为金隅集团。                      将用于偿还公司债务及补充流动资金。      控制 2023 年底，公司注册老本为 26.58 亿                                   三、宏不雅经济和政策环境分析 元，金隅集团为公司控股股东，径直持有公司股 权比例为 44.34%（无质押）                ，通过冀东集团盘曲            2023 年，世界经济低迷，地缘政事突破复 持有公司股权比例为 17.22%，公司实践控制东谈主          杂多变，各地区各部门稳中求进，效力扩大内需。 为北京市国资委（详见附件 1-1）                 。                 2023 年，中国宏不雅政策稳中求进，加强逆周期      公司是中国大型水泥龙头企业之一，主营           调控。货币政策两次降准、两次降息，袭取结构 业务为水泥的分娩和销售。控制 2023 年底，公          性器用针对性降息，镌汰实体经济融资成本，突 司设有绿色低碳股东部、审计部、财务资金部和             出恰当、精确。针对价钱走弱和化债功绩，财政 分娩时期中心等职能部门（详见附件 1-2）                     。             政策愈加积极有用，刊行非凡国债和特殊再融      控制 2023 年底，公司归并财富总和 599.23   资债券，维持经济跨周期发展。宏不雅政策效力加 亿元，系数者权益 305.97 亿元（含少数股东权         快当代化产业体系开发，聚焦促进民营经济发 益 18.78 亿元）           ；2023 年，公司已毕营业总收入       展壮大、深化老本市集改动、加速数字要素基础      公司注册地址：河北省唐山市丰满区林荫           产调控政策、加强房地产行业的流动性维持。 路；法定代表东谈主：孔庆辉。                        2023 年，中国经济回升向好。初步核算，                                   全年 GDP 按不变价钱斟酌，比上年增长 5.2%。 二、本期债券概况及召募资金用途                                   分季度看，一季度同比增长 4.5%、二季度增长 www.lhratings.com                                            5                                             公司债券信用评级回报 用环境方面，2023 年社融限度与口头经济增长       北京市国资委。 基本匹配，信贷结构不停优化，然则住户融资需 求总体仍偏弱。银行间市集流动性举座偏紧，实           2. 企业限度和竞争力 体经济融资成本徐徐下跌。                    公司水泥产能位列天下水泥制造企业第三 成心条件强于不利身分，中国经济恒久向好的          有率较高，举座竞争实力较强。 基本趋势莫得改变。破钞有望保持韧性，在房地           公司是国度重心维持水泥结构休养的 12 家 产投资有望企稳大配景下固定财富投资增速可          大型水泥企业集团之一，水泥产能位各国内水 能回升，出口受国外进入降息周期拉动有较大          泥制造企业第 3 名。控制 2023 年底，公司熟料 可能已毕以好意思元计价的正增长。2024 年，恰当       年产能达到 1.10 亿吨，水泥年产能达到 1.76 亿 的货币政策强调生动控制、精确有用，揣摸中央         吨，骨料年产能达 0.72 亿吨，危固废处置智商 财政将选定积极措施搪塞周期身分，赤字率或          向上 540 万吨/年。公司水泥熟料分娩线布局和 将保持在 3.5%掌握。总体看，中国 2024 年全年   销售汇注隐私 13 个省、自治区、直辖市，尤其 经济增长预期将复古在 5%掌握。好意思满版宏不雅经        在京津冀地区，公司市集占有率向上 50%。截 济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察           至 2023 年底，公司已得回的石灰石资源储量 （2023 年年报）          》。                   45.67 亿吨、骨料资源储量 3.79 亿吨，石灰石自                               给率 82.90%。举座看，公司所布局区域形陈规 四、行业分析                        模上的比较上风且领有继续保供重心工程的实                               力。                                 环保分娩方面，控制2023年底，公司及子公 快速回落至高位漂泊，水泥企业分娩成本大幅                               司入选国度级“绿色工场”累计达到35家、国度 上扬。受此影响，2021年水泥价钱成倒“V”型                               级绿色矿山24家、省级绿色矿山23家，公司系数 波动，但2022年以来，房地产开发投资乏力，基                               限度以上分娩矿山均已达到省级及以上绿色矿 建投资虽增幅显著但对水泥需求复古不及，水                               山开发门径。数字转型赋能方面，控制2023年底， 泥销量创11年来新低，供需失衡以至行业竞争                               公司有3家国度级智能工场，6家企业7个场景入 加重，水泥价钱波动下跌。在成本端和需求端的                               选国度智能制造优秀场景，2家企业得回国度5G 双重挤压下，2022年水泥行业企业筹办效益下                               工场称号，9家企业获评省级、行业智能制造示 降显著，2023年水泥行业部分企业出现耗损。      国度关联部门对水泥行业延续了“去产能”      范企业。 的结构性休养政策，且跟着“碳达峰”                 “碳中庸” 目的的提倡，水泥行业濒临的环保、减能增效压                                 公司过往债务践约情况简洁。 力将进一步加大，一定程度遏制水泥供给，但目                                 证据公司提供的中国东谈主民银行《企业信用 前水泥行业去产能进展仍纰漏，产能结构性过                               回报》                                 （调治社会信用代码：9113020010436450 剩矛盾依然超过。        好意思满版行业分析详见《2024 年                                 ，控制 2024 年 3 月 28 日，公司无未结清和 水泥行业分析》       。                               已结清的不良信贷信息纪录。 五、基础涵营养析                        证据公司过往在公开市集刊行债务融资工                               具的本息偿付纪录，联合股信未发现公司存在      控制2023年底，公司控股股东为金隅集团，      控制 2024 年 4 月 7 日，联合股信未发现公 径直持股比例为44.34%，通过冀东集团盘曲持       司曾被列入天下失信被践诺东谈主名单。 有公司股权比例为17.22%，公司实践控制东谈主为 www.lhratings.com                                         6                                         公司债券信用评级回报 六、管制分析                        物质供应管制方面，公司物质供应实行扁                             平化的“总部－企业”两级管制模式。公司建立                             物质供应管制中心，慎重公司物质供应专科管      公功令东谈主治理结构完善，各机构寂然运作。                             理。      公司股东大会由全体股东组成，为公司的                               对外担保方面，公司系数对外担保事项都 权力机构，愚弄决定公司的筹办方针和投资计                             必须经公司董事会或股东大会审批，应由董事 划等权益。公司董事会是公司的筹办决策机构，                             会审批的对外担保，必须经出席董事会的三分 对股东大会慎重；董事会由9名董事组成，设董                             之二以上董事审议通过。未经公司董事会或股 事长1东谈主。公司监事会由3名监事组成，监事会设                             东大会批准，公司不得对外提供担保。公司在对 主席1东谈主。监事会主席由全体监事过半数选举产                             全资子公司除外的公司提供向上持股比例的担 生。公司树立筹办管制机构慎重日常筹办管制                             保时，要求未提供担保的股东向公司提供反担 功绩，公司设总司理1名，设副司理些许名，由                             保。 董事会聘任或解聘。总司理每届任期三年，司理 连聘不错连任。                     七、筹办分析      公司管制体制较完善，管制运作情况简洁。      公司收入主要来自水泥板块，行业地位较      公司建立了财务管制、安全管制、物质供应、   超过。2021－2023年，受水泥业务收入逐年下 对外担保等规则轨制，管制轨制较完善，其中安       降影响，公司营业总收入继续下跌；抽象毛利 全管制及分娩安全事故济急预案轨制较详备，        率因煤炭采购均价高位启动类似水泥销售价钱 其里面控制较严格。                   波动下跌影响而逐年下跌。      财务管制方面，公司实施了模范化的财务       公司主要从事水泥及熟料的分娩和销售， 管制轨制和经由，建立了资金王人集调治管制和        水泥及熟料业务系公司收入和利润的主要开始， 使用实体资金池，并实施调治的担复古理体系。       公司水泥产能限度大，位各国内水泥制造企业      安全管制方面，公司建立了六大安全管制     第3名，行业地位较超过，区域市集竞争上风明 体系保证安全分娩，分别是各级安全分娩功绩        显。 落实体系，组织保险体系，安全分娩轨制体系，         2021－2023年，受水泥业务收入逐年下跌 安全分娩训诫培训体系，安全监督查验体系，安       影响，公司营业总收入继续下跌。其中，2022年， 全评审侦查体系。此外，公司制订了3个档次的       受卑劣房地产行业投资限度继续较低，水泥销 分娩安全事故济急预案：抽象预案、专项预案、       量同比下跌影响，水泥业务收入较上年下跌 现场处置决策。按照调治指示，分级慎重的原则，      23.55亿元。2023年，受水泥销售价钱同比下跌 从上至下建立济急组织体系。公司对危急源通        83元/吨影响，水泥业务收入较上年下跌43.23亿 过预测、预告和预警的形势逐级上报，分级管制。      元。从收入组成来看，2021－2023年，公司各板 功绩主谈主员闇练掌持现场处置决策，赶快反应正        块收入组成较结识，水泥及熟料业务占公司营 确处理险情或事故；组织东谈主员闇练专项济急救        业总收入的比重超85.00%，其他收入主要为骨                             料收入、运载及矿渣粉收入等。 援预案中的事故控制时期措施、现场处置决策 等，控制事态的发展或摈弃事故；济急组织机构                             其中，2022年公司抽象毛利率下跌主要系煤炭 成员闇练济急预案，掌持公司重心危急源散播                             价钱大幅飞腾以至分娩成本加多，导致水泥和 特地控制措施，加强预案的日常培训与演练，提                             熟料毛利率均继续下跌所致；2023年公司抽象 高救援军队的相助救援智商，最大限定的减少                             毛利率同比下跌8.70个百分点，主要系水泥和熟 损失。 www.lhratings.com                                   7                                                                                                               公司债券信用评级回报 料销售价钱下跌以至水泥和熟料业务毛利率下                                                          降至较低水平所致。                                            表1       公司营业总收入组成及毛利率情况        居品            收入           占比          毛利率                收入              占比          毛利率          收入               占比        毛利率                     （亿元）         （%）          （%）            （亿元）              （%）           （%）        （亿元）            （%）          （%）        水泥            290.93        80.06            26.97        267.38              77.40      20.40        224.15         79.39      9.43        熟料             28.48         7.84            22.60           27.93             8.08      15.65         16.33           5.78     1.46   危废固废处置              14.31         3.94            44.55           12.05             3.49      40.21         10.24           3.63    35.05        其他             29.65         8.16            21.69           38.08            11.02      18.35         31.63         11.20     26.22        系数            363.38       100.00            26.89        345.44          100.00         20.48        282.35        100.00     11.78 注：部分系数数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入变成 府上开始：公司提供      公司水泥熟料产能限度大，竞争上风显著，                                                      致；2023年，水泥产量小幅增长，主要系公司拓 但受行业需求下行影响，2021年以来，水泥产                                                        展朔方区域销售限度，霸占市集份额及链接的 量波动下跌，熟料产量逐年下跌；受行业举座                                                          重心工程技俩限度加多抽象影响所致。熟料产 产能填塞、环保限产、冬季保供暖停产以及下                                                          量限度下跌主要系外销限度下跌所致。受行业 游房地产行业需求下跌等身分影响，2021年以                                                        举座产能填塞、环保限产以及卑劣房地产行业 来公司水泥和熟料产能利用率处于行业较低水                                                          需求继续下跌等身分影响，类似公司市集区域 平。                                                                            主要位于华北、西北及东北区域，受冬季保供暖      产能方面，公司水泥分娩线布局隐私13个                                                      影响，公司分娩线停产时候较长，有用产能限度 省、自治区、直辖市，主要布局在京津冀区域。                                                         有所下跌，2021－2023年，公司水泥和熟料产能 控制2023年底，公司熟料和水泥产能分别为1.10                                                     利用率保持较低水平。 亿吨/年和1.76亿吨/年。公司骨料产能继续加多，                                                             在水泥窑协同处置环保技俩开发方面，截 控制2023年底，公司骨料产能为0.72亿吨/年。                                                     至2023年底，公司危废固废处置智商达540万吨      产量及产能利用率方面，2021－2023年，公                                                  /年。水泥窑协同处置主要系公司将资源抽象利 司水泥的产量波动下跌，熟料的产量逐年下跌，                                                         用以治理废水零排放、废渣资源化利用及摈弃 其中2022年，水泥和熟料产量均小幅下跌，主要                                                       达标排放问题。                                  表2       公司水泥熟料产能情况（单元：万吨/年、万吨）   分类             产能        产量           产能利用率                    产能              产量          产能利用率           产能            产量         产能利用率   水泥        17600         8931             55.09%           17600             7753           48.94%     17600          8653          53.29%   熟料        11000         7507             74.09%           11000             7000           69.95%     11000          6839          67.68% 注：上表中产量为公司业务口径统计；2021－2023 年产能利用率不就是产量/产能，主要系公司斟酌产能利用率时接头了联系停工天数，因而镌汰了有用产能规 模 府上开始：公司提供      公司石灰石资源丰富，部分石灰石及电力                                                       行影响，市集价钱仍有进一步下跌的空间，公 供应冒昧已毕自给，具备一定的成本控制智商；                                                         司水泥熟料的单元成本或将进一步镌汰。 公司水泥和熟料单元分娩成本继续飞腾，尤其                                                          源是煤炭和电力。石灰石方面，公司通过主要自 煤炭价钱涨幅较大，对公司的成本控制形成较                                                          给和部分外购的形势知足水泥分娩的需要。煤 大挑战。2023 年，公司原材料采购成本有所下                                                       炭方面，公司已与大型煤炭分娩企业建立战术 www.lhratings.com                                                                                                                             8                                                                         公司债券信用评级回报 合作关系，主要供应商较结识，煤炭采购价钱主                                持较高水平，压缩公司盈利空间。改日，受近期 要参考市集化煤炭销售价钱，煤炭恒久保供协                                 煤炭价钱下行影响，市集价钱仍有进一步下跌 议限度较小。电力方面，公司与大型电厂建立了                                的空间，公司水泥熟料的单元成本或将进一步 战术合作关系，同期也进行自觉电知足部分电                                 镌汰。 力（平均约占 28.00%）需求，并利用电厂产生                                                           表4   水泥和熟料单元成本（单元：元/吨） 的粉煤灰、脱硫石膏分娩水泥，加大资源抽象利                                                          技俩        2021 年     2022 年     2023 年 用，镌汰分娩成本，且公司当今袭取刻下国度大                                   吨熟料成本        224.23     264.06     232.85 力推论的新式干法水泥分娩线。                                          吨水泥成本        236.36     272.99     235.16                                                      注：单元成本=水泥或熟料营业成本/销量      石灰石采购方面，公司主要所属水泥企业                                                      府上开始:公司提供              控制 2023 年底， 均围聚公司自备的石灰石矿山， 公司已得回石灰石资源 45.67 亿吨以及建筑石                                4. 水泥销售 料用灰岩和白云岩 3.79 亿吨，公司领有 61 项                              水泥行业竞争阵势呈透彻竞争阵势态势， 石灰石矿采矿权，平均剩余期限为 25 年。由于                              国内产能填塞，区域分割显著；公司居品区域 环保政策、区域储量限制及部分地区安全要求                                 上风显赫，华北地区为公司主要销售市集；公 的影响，公司仍存在一定外购石灰石需求，2023                              司在京津冀地区市集占有率连气儿多年向上 50%。 年，公司石灰石自给比例为 82.90%。                                 2021－2023 年，公司水泥销量波动下跌，水泥      煤炭采购方面，公司煤炭一谈由外购取得，                             销售价钱波动下跌至较低水平，但基于公司区 以至公司水泥分娩成本居高不下。电力采购方                                 加，对水泥需求产生一定复古作用，揣摸改日 面，万生优配2021－2023 年，公司电力采购价钱波动增                            公司陆续保持华北区域竞争上风，盈利空间有 长。为缓解电力成本压力，公司为部分分娩线配                                望改善。 备了余热发电系统，余热发电系统也知足了公                                    销售模式方面，公司分娩的水泥、水泥熟料 司部分用电需求，有用镌汰了电力成本。控制                                 特地他联系居品主要通过公司下属营销公司进                                                                ，分销为辅的渠谈销售模式。公 年公司利用余热发电 19.83 亿度，余热发电产生                            司下属营销公司选定“调治调配，区域具体摊派、 电量占公司用电总量的 25.68%。                                   资源分享、区域联动”的销售模式，充分调遣各                                                      销售区域的资源，确贯注心工程的中标。结算方         表 3 公司原材料采购价钱及采购量        （单元：万吨、元/吨、亿千瓦时、元/千瓦时）                        面，直销客户大部分袭取现金结算，对个别合作  原材料       技俩       2021 年     2022 年     2023 年     时候长、信用简洁的客户或国度重心工程客户，           采购量        1024.88     930.51     857.00   给予一定的信用期或盘活量，小部分袭取赊销   煤炭          采购均价         973.85    1196.81     913.00   形势（约 1~2 个月账期）                                                                   。经销客户一谈为现金           采购量        2850.45    2401.75    1560.90   结算。其中，公司给予关联方金隅混凝土集团有  石灰石          采购均价          46.95      51.41      51.30                                                      限公司特地附庸企业的信用账期较长，约为 6           采购量          63.86      58.54      58.43   个月。  外购电   力          采购均价           0.55      0.58        0.57      按客户类型分类，公司客户群体主要有重 府上开始：公司提供                                                      点工程及基建、房地产和农村市集三类主要客      受原材料及原燃料采购价钱波动影响，                               户（销售量口径）                                                             ；2023 年，公司客户群体中房 涨，相较 2021 年之前，水泥的单元分娩成本保                             25.92%、49.82%和 24.26%。 www.lhratings.com                                                                                   9                                                                       公司债券信用评级回报      从区域来看，2021 年以来，公司水泥居品                          计公司将陆续保持华北区域竞争上风，并通过 销售主要面向华北地区、东北地区和西北地区                                控制重心工程水泥需求供给促使水泥销售价钱 （陕西）等地区，其中华北地区是最大销售区域，                              回升，公司盈利空间有望改善。 占比继续在 70%以上。公司在雄安新区工程方                                 从销售价钱看，2021－2023年，水泥和熟料 面市集占有率保持高水平，其中 2023 年搅动站                            销售均价均波动下跌，主要系煤炭价钱波动下 供应混凝土约 85%，保持很强的区域竞争上风。                             降类似市集竞争加重影响所致。产销率方面，            表5       公司水泥熟料销售情况                        （单元：万吨、%、元/吨）                                                     产销率继续保持较高水平；由于公司分娩熟料   居品       技俩         2021 年    2022 年    2023 年    主要为私用，外销限度较小。            销售量           8989      7796      8633      2023年公司前五大客户的销售额系数为   水泥       产销率         100.65    100.55     99.77   20.35亿元，占年度销售总和比例为4.50%，王人集           销售均价            324       343       260                                                     度保持较低水平。            销售量            983       892       691   熟料           销售均价            290       313       236 注：上表中销量为公司业务口径统计 府上开始：公司提供                                              公司举座筹办成果一般。           图1    2023 年公司收入散播情况                         从筹办成果目的看，2021－2023年，公司存                                                     货盘活次数分别为9.01次、7.35次和6.71次；总                                                     财富盘活次数分别为0.61次、0.56次和0.46次；                                                     公司存货盘活次数和总财富盘活次数均继续下                                                     降。与同行业其他企业比较，2023年公司筹办效                                                     率推崇一般。                                                       表6   2023 年公司筹办成果目的同行对比情况                                                                            （单元：次）                                                          公司称号        存货盘活次数      总财富盘活次数                                                      新疆天山水泥股份有限                                                          公司                                                      华新水泥股份有限公司           7.20        0.51                                                            公司             6.71        0.46 注：华北区域包括：北京、天津、河北、山西及内蒙古，西北区域包括陕西，                  注：为提高可比性，本表使用的数据均来自Wind年化目的，Wind斟酌公式与 东北区域包括辽宁、吉林及黑龙江，西南区域包括重庆，华中包括河南及湖南，                 联合股信存在少量各异 其他区域包括山东                                            府上开始：Wind 府上开始:公司年报，联合股信整理                                                        公司将陆续容身水泥产业继续发展，发展 其中2022年销售量下跌主要系房地产行业继续                                                     筹办较为可行。 下行影响，地盘购置面积降幅继续扩大对新开 工面积形成较大制肘，难以提振水泥需求及城                                   2024年，公司将围绕“效益擢升”开展工 市化程度放缓影响所致；2023年水泥销售量同                              作，打造“国际一流的科技型、环保型、服务 比增长10.74%，主要系公司拓展朔方区域销售                             型建材产业集团”的战术定位，聚焦保险性住 限度，霸占市集份额及链接的重心工程技俩规                                房开发、                                                        “平急两用”人人基础设施开发、城中 模加多抽象影响所致。2024年卑劣房地产行业                              村纠正等“三大工程”目的发力，强化统筹布 投资仍未有显著改善，但基建投资力度正在不                                局，分区、分企实施营销策略，深切推动数字 断加多，对水泥需求产生一定复古作用，公司                                营销战术，由提供“居品”向提供“居品+服务” www.lhratings.com                                                                       10                                                                      公司债券信用评级回报 格归来感性；加强与大集团的调换对话和融合                                1. 财务概况 联动，加强品牌和渠谈开发，积极开发膨大油                                公司提供了2021－2023年的财务回报，信 井、核电、机场、深水等不同场景的特种水泥，                         永中庸司帐师事务所（特殊广漠合伙）对上述财 知足客户多元化需求。                                    务回报进行了审计并出具了门径无保钟情见的      公司坚硬化战术采购，阐明采购限度上风，                      审计论断。本回报中使用的财务数据均为期末 统筹采购资源，股东集采轨制化、体系化运作，                         数据。 形成总部、区域集采，企业落地管制的全业务链 条，进一步控降采购成本。公司稳步股东矿山资 源获取功绩，围绕产业链部署鼎新链，加速水泥                               2021－2023 年末，公司财富限度波动下跌，                                               以非流动财富为主，财富受限程度低，公司货 向高卑劣延迟，推动产业链深度交融发展。公司                                               币资金限度适中；受煤炭采购均价波动影响， 将加大科技鼎新资源参加，继续优化用能结构 转变，加大新动力技俩布局，减少煤炭等化石能                         存货限度波动下跌，计提跌价准备比例尚可， 源使用，已毕从起源、过程到结尾全链条降碳。                         固定财富成新率较低。 公司将陆续容身水泥产业继续发展，发展筹办                                2021－2023年末，公司财富限度波动下跌，                                               举座变动幅度不大，财富以非流动财富为主，符 较为可行。                                               合水泥分娩企业的特征。 八、财务分析                                表7   公司主要财富组成情况           科目         金额            占比         金额            占比        金额            占比                     （亿元）          （%）        （亿元）          （%）       （亿元）          （%）         流动财富          159.98         26.52     161.60        26.06     140.02        23.37         货币资金           74.96         12.43      64.03        10.32      62.19        10.38           存货           31.88          5.28      42.85         6.91      31.34         5.23        非流动财富          443.33         73.48     458.59        73.94     459.21        76.63         固定财富          323.52         53.62     324.58        52.34     323.44        53.98         无形财富           59.06          9.79      63.29        10.20      67.94        11.34         财富总和          603.30        100.00     620.19       100.00     599.23       100.00 注：上表中各科目的占比为在财富总和中的占比 数据开始：公司财务回报、联合股信整理 下跌，年均复合下跌 8.91%，主要系投资净流出                     为 6.36%，计提比例尚可。 和偿还债务限度较大，近两年筹办性净现金流入                            2021－2023 年末，公司固定财富限度变动 无法隐私投资和筹资流出影响所致。控制 2023                      幅度不大。控制 2023 年底，公司固定财富主要 年底，公司货币资金中银行进款占 92.44%，受                     由机器开发（占 42.91%）和房屋建筑物（占 限货币资金受限比例为 8.66%，主要为地盘复垦                     54.84%）组成，公司固定财富成新率 45.16%， 基金及矿山规复保证金等。2021－2023 年末，                    成新率较低。2021－2023 年末，公司无形财富 公司存货波动下跌，年均复合下跌 0.86%，其中                     继续增长，年均复合增长 7.25%，主要系采矿权 价飞腾以至存货价值加多所致。从组成来看，截                        无形财富主要由地盘使用权（占 59.53%）和采 至 2023 年底，公司存货主要由原材料（占                       矿权（占 36.70%）组成。       、在居品（占 37.05%）和库存商品（占 www.lhratings.com                                                                        11                                                                                         公司债券信用评级回报      控制 2023 年底，公司受限财富占总财富比                                  限度较大，权益结识性较高。 重为 2.34%，受限比例低。                                                 2021－2023 年末，公司系数者权益继续下                                                              降，年均复合下跌 4.83%，主要系公司现金分成        表8    控制 2023 年底公司受限财富情况                                                              及盈利耗损导致未分派利润减少所致。控制                            （单元：亿元）       技俩                     期末账面                                      受限原因                      价值                                地盘复垦基金、矿山环境                   于母公司系数者权益占比为 93.86%；在系数者     货币资金               5.39                                  规复保证金等                                                              权益中，股本、老本公积和未分派利润分别占  应收单子及应收                       未到期贴现应收单子以及   款项融资                            单子质押                       8.69%、56.35%和 25.07%，公司系数者权益结构     固定财富               6.62    用于售后租回的固定财富                                                              结识性较高。     无形财富               0.38          典质                                                                 （2）欠债       系数              14.02              -- 府上开始：公司提供                                                       2021－2023 年末，公司欠债及债务限度波                                                              动增长，债务职守处于合理领域内，但公司短期      （1）系数者权益                                                司 2024 年辱骂期债务限度休养后，债务期限结 致未分派利润下跌影响，公司系数者权益限度                                            2021－2023 年末，公司欠债限度波动增长， 继续下跌；公司系数者权益中股本及老本公积                                         欠债结构相对平衡。                                               表9   公司主要欠债组成情况            科目                  金额               占比            金额          占比              金额          占比                               （亿元）             （%）           （亿元）         （%）            （亿元）         （%）         流动欠债                    135.35              50.98      135.94        46.21         155.40        52.99         短期告贷                     29.96               11.28      32.61           11.09       24.33           8.30         应付账款                     41.49              15.63       42.19        14.34          47.67        16.25        其他应付款                     10.79                4.06      17.43            5.92        9.65           3.29   一年内到期的非流动欠债                    32.43              12.21       27.51            9.35       59.99        20.46        非流动欠债                    130.17              49.02      158.22        53.79         137.86        47.01         恒久告贷                     46.32              17.45       70.23        23.87          84.78        28.91         应付债券                     62.29              23.46       70.11        23.83          36.49        12.44         欠债总和                    265.52             100.00      294.16       100.00         293.26       100.00 注：上表中各科目的占比为在欠债总和中的占比 数据开始：公司财务回报、联合股信整理   下跌，年均复合下跌 9.87%，主要系公司休养                                           2021－2023 年末，公司恒久告贷限度继续   欠债结构所致。公司应付账款继续加多，控制                                        增长，年均复合增长 35.29%，主要系公司改善   付款（系数）波动下跌，主要系股东告贷限度                                        期告贷利率区间为 2.60%~3.87%。2021－2023   变动所致。控制 2023 年底，公司其他应付款                                     年末，公司应付债券限度波动下跌，控制 2023   中资金拆告贷占 16.11%，主要系来自金隅集团                                    年底，公司应付债券较上年底大幅下跌 47.96%，   的无固定偿还期限的股东告贷。2021－2023 年                                   主要系转入一年内到期的非流动欠债所致。   末，公司一年内到期的非流动欠债限度波动增                                              有息债务方面，2021－2023年末，公司全   长，控制 2023 年底，公司一年内到期的非流                                     部债务波动增长。控制2022年底，公司一谈债   动欠债较上年底大幅增长 118.08%，主要系一                                    务较上年底增长15.94%，主要系辱骂期告贷规 www.lhratings.com                                                                                            12                                                                         公司债券信用评级回报  模加多所致。控制2023年底，公司一谈债务规                          继续增长，恒久债务老本化比率波动增长。截  模较上年底基本保持结识。债务期限结构方面，                           至2023年底，公司财富欠债率、一谈债务老本  控制2023年底，公司短期债务占42.19%，恒久                       化比率和恒久债务老本化比率较上年底分别  债务占57.81%。从债务目的来看，2021－2023                     上升1.51个百分点、上升1.41个百分点和下跌  年末，公司财富欠债率及一谈债务老本化比率                            2.01个百分点，公司债务职守尚处于合理领域。        图2    连年来公司债务结构（单元：亿元）                            图3       连年来公司债务杠杆水平   府上开始：联合股信证据公司财务回报及公司提供府上整理                    府上开始：联合股信证据公司财务回报及公司提供府上整理                        表 10   控制 2023 年底公司债务期限结构情况（单元：亿元）                  技俩                   1 年以内             1~2 年           2~5 年           系数                 短期告贷                          24.33                --              --        24.33          一年内到期的非流动欠债                          59.89                --              --        59.89                其他应付款                           1.45                --            0.10         1.55                 恒久告贷                             --             49.07           35.70        84.78                 应付债券                             --             19.99           16.50        36.49                恒久应付款                             --              0.47              --         0.47                  系数                           85.67             69.53           52.31    207.50 注：上表期限散播数据以审计回报联系科目数据为准，不包含应付单子及租出欠债，故与前述一谈债务存在小幅偏差 府上开始：公司提供     从期限结构上看，公司行动制造型企业，短                        续下跌，其中 2023 年发生耗损，主要系水泥熟 期债务主如果一年内到期债务且限度较大，存在                          料销售价钱大幅下跌所致。 一定短期偿付压力，         且2023年底大限度非流动负                                用度方面，2021－2023 年，公司用度总和 债转入流动欠债，债务期限结构存在一定不对理，                         波动下跌，主要系管制用度波动下跌所致；时期 揣摸公司2024年辱骂期债务限度结构性休养后，                        用度率分别为 14.65%、15.52%和 17.34%，处于 债务期限结构将有所改善。                                   较高水平，公司用度控制智商一般。                                                       非频繁性损益方面，                                                               公司财富减值损失主要 额均继续下跌，其中 2023 年受水泥销售价钱大                       加，主要系存货及固定财富减值所致；其他收益 幅下跌影响，公司发生阶段性耗损；公司用度控                          （主要为资源抽象利用升值税返还等日常行为 制智商一般，盈利目的逐年下跌。                                联系的政府援救，其中水泥销售产生的升值税返 营概况部分。2021－2023 年，公司利润总和持                      为权益法核算的恒久股权投资收益）继续下跌，  www.lhratings.com                                                                              13                                                                                公司债券信用评级回报 但对公司利润形成较大补充；营业外收入主要为                                        与同行业企业对比，2023 年，公司盈利指 废旧物质收入、无法支付的款项及罚金、赔款净                                    标举座处于行业较低水平。 收入、负约金等收入，可继续性较弱。                                                                    表 12 2023 年盈利目的同行对比情况                                                                                      （单元：亿元）        表 11   公司非频繁性损益情况（亿元）                                                                                                          净财富         科目             2021 年     2022 年      2023 年                        营业总          利润      毛利率                                                               公司称号                                       收益率                                                                              收入          总和      （%）      财富减值损失               -0.77      -0.92       -2.85                                                   （%）                                                           新疆天山水泥股份有        其他收益               7.13       4.74        3.85                       1073.80      30.88   16.19      2.41                                                              限公司        投资收益               4.64       1.52        1.00     华新水泥股份有限公       营业外收入               4.00       1.80        1.48         司                                                                    公司        282.35     -19.01   11.78     -5.09        利润总和              53.10      18.22       -19.01                                                          注：为提高可比性，本表使用的数据均来自Wind年化目的，Wind斟酌公式与 府上开始：联合股信证据公司财务报表整理                                      联合股信存在少量各异                                                          府上开始：Wind      盈利目的方面，2021－2023 年，公司营业 利润率、总老本收益率和净财富收益率均继续下 降，2023 年，受水泥销售价钱大幅下跌影响，公                                     2021－2023 年，公司筹办行为现金流继续 司盈利目的降幅较大。                                               净流入但波动下跌；投资行为现金流继续净流                                                          出，筹办性现金流净流入可基本隐私投资行为  图4    连年来公司盈利目的情况（单元：亿元、%）                              现金需求；公司筹资行为现金流保持净流出，但                                                          净流出限度波动下跌。接头到改日公司筹办获                                                          现智商、技改参加限度和到期债务兑付资金来                                                          源，公司仍有一定融资需求但资金流动性压力                                                          不大。 府上开始：联合股信证据公司审计回报整理                                   表 13       公司现金流情况（单元：亿元、%）                         技俩                                2021 年            2022 年                2023 年                     筹办行为现金流入小计                                     315.90             300.95               284.36                     筹办行为现金流出小计                                     253.78             278.26               254.46                     筹办行为现金流量净额                                      62.11              22.69                29.90                     投资行为现金流入小计                                       7.37               6.74                 3.88                     投资行为现金流出小计                                      26.13              31.20                22.81                     投资行为现金流量净额                                     -18.76             -24.45               -18.93                 筹资行为前现金流量净额                                         43.36              -1.76                10.97                     筹资行为现金流入小计                                     127.23             141.41                91.98                     筹资行为现金流出小计                                     156.73             151.16               104.47                     筹资行为现金流量净额                                     -29.50              -9.76               -12.49                       现金收入比                                         81.90              83.27                96.15 府上开始：联合股信证据公司财务回报整理      从筹办行为来看，2021－2023 年，公司经                             年均复合下跌 30.62%，主要系水泥销售价钱波 营行为现金继续净流入，           但净流入限度波动较大，                                    动下跌类似原材料及原燃料价钱高企所致。由于 www.lhratings.com                                                                                              14                                                                   公司债券信用评级回报 公司在业务开展过程中，           部分袭取单子结算形势，                       力不大。 现金收入比继续较低。2023 年，公司现金收入 比有所加多，主要系营业总收入限度下跌幅度较                            6. 偿债目的 大所致。                                             公司辱骂期偿债目的推崇尚可，融资渠谈      从投资行为来看，2021－2023 年，公司投                通顺。 资行为现金流入量继续下跌，投资行为现金流出                            从短期偿债目的看，2021－2023 年末，公 量波动下跌，分别年均复合下跌 27.46%和 6.56%。               司流动比率波动下跌，速动比率继续下跌，其中 投资行为现金流流入主要为投资收益取得的现                        2023 年底，公司流动比率和速动比率分别较上 金，受技更技俩继续参加影响投资行为现金流量                       年下面跌 28.78 个百分点和 17.42 个百分点，主 继续净流出。                                      要系预支款项和存货下跌以及一年内到期的债      从筹资行为来看，2021－2023 年，公司筹                务限度增幅较大所致；流动财富对流动欠债的保 资行为现金流继续净流出，            且净流出限度波动下                        障程度尚可；现金短期债务比继续下跌，控制 降。从资金管控角度看，在 2024 年公司无紧要                    2023 年底，公司现金短期债务比为 0.80 倍，保 在建工程开发资金参加的配景下，揣摸技改投资                       障程度尚可。 限度约 20 亿元，筹办现金行为现金流揣摸保持                          从恒久偿债目的看，2021－2023年，公司 净流入且冒昧隐私投资行为现金净流出量，接头                       EBITDA利息倍数继续下跌，一谈债务/EBITDA 到一年内到期的债务限度 85 亿元，                  其中约 35 亿                   继续增长，其中2023年降幅较大，公司EBITDA 元为应付债券，       揣摸公司将通过公开市集债券借                        对利息的保险智商较强、                                                       对债务本金的保险智商 新还旧进行偿还，且公司 2023 年底未使用授信                    一般。接头到公司在行业地位、产能产量限度和 限度（205.31 亿元）较大，冒昧偿还剩余流贷，                   华北区域市集占有率等方面的抽象判断，                                                              公司整 举座看，    公司仍有一定融资需求但资金流动性压                        体偿债目的推崇尚可。                                    表14   公司偿债目的情况        技俩                技俩                 2021 年            2022 年            2023 年                       流动比率（%）                        118.20            118.88            90.10                       速动比率（%）                         94.64             87.35            69.94    短期偿债目的                     筹办现金流动欠债比（%）                       0.91              0.33             0.33                     现金短期债务比（倍）                         1.39              1.11             0.80                       EBITDA（亿元）                      93.84             62.19            26.40    恒久偿债目的           一谈债务/EBITDA（倍）                     1.97              3.44             8.06                     EBITDA 利息倍数（倍）                    11.93              8.31             3.80 府上开始：联合股信证据公司财务回报及公司提供府上整理      控制 2023 年底，公司已获金融机构授信额                      7. 母公司财务分析 度为 438.96 亿元，尚未使用授信额度为 205.31                    母公司主要承担管制职能，财富组成主要 亿元，公司盘曲融资渠谈通顺。公司行动上市公                       为子公司来回款以及持有的子公司股权，受资 司，具备径直融资渠谈。                                 金归集影响，母公司持有的货币资金限度较大。      控制 2023 年底，公司实践对外担保金额为                 母公司欠债水平一般，债务职守适中。        均为对合股企业鞍山冀东水泥有限责                          2021－2023 年末，母公司财富限度波动增 任公司的担保。公司或有欠债风险较低。                          长，系数者权益限度稳中有增。控制 2023 年底，      控制2023年底，              公司无紧要未决诉讼和仲裁                   母公司财富总和 621.39 亿元，系数者权益 372.82 案件。                                         亿元，举座老本实力强。母公司财富总和及系数                                             者权益限度较归并口径大主要系子公司耗损所 www.lhratings.com                                                                           15                                                     公司债券信用评级回报 致。母公司财富组成主要为子公司来回款以及持              分别占 2023 年底公司恒久债务和一谈债务的 有的子公司股权，持有的货币资金限度较大，截              8.13%和 4.70%，对公司现存债务结构影响较 至 2023 年底为 49.06 亿元。               小。以 2023 年底财务数据为基础，本期债券发 动下跌，欠债总和波动减少。母公司债务职守适              欠债率、一谈债务老本化比率和恒久债务老本 中，控制 2023 年底，母公司财富欠债率和一谈           化比率分别上升至 49.78%、42.14%和 30.30%， 债务老本化比率分别为 40.00%和 32.81%。         公司欠债水平有所上升，债务职守有所加重。                                    接头到本期债券召募资金用于偿还公司债务及 九、外部维持                             补充流动资金，实践债务职守或低于上述预测      公司控股股东金隅集团是大型国有上市公            值。 司，公司在融资等方面可得回股东维持。      金隅集团是北京国有老本运营管制有限公            券刊行后，公司 2023 年筹办行为现金流入量对 司控股的大型国有企业之一，老本实力淳朴，以              刊行后恒久债务的保险智商较好；2023 年筹办 绿色建材和地产开发及运营为主业，                是京津冀最               行为现金净流量对刊行后恒久债务的保险智商 大的绿色、环保、节能建材分娩供应商之一，且              一般，EBITDA 对刊行后恒久债务的保险智商 具备多品类房地产技俩抽象开发的智商，                  抽象实               尚可。 力位居天下同行业前哨。           公司在金隅集团下属子                                            表 15   本期债券保险智商测算 公司中处于进攻地位，在资金、技俩等方面能得                         技俩               2023 年 到金隅集团的放纵维持。                        刊行后恒久债务*（亿元）                     133.02                                    筹办现金流入/刊行后恒久债务（倍）                    2.14      控制 2023 年底，                金隅集团为公司提供 19.20     刊行后恒久债务/EBITDA（倍）                    5.04                                    注：刊行后恒久债务为将本期债券刊行额度计入后测算的恒久债务总和 亿元融资担保，其中 14.20 亿元为私募债融资担          府上开始：联合股信证据公司财务回报整理 保，5.00 亿元为银行告贷担保。此外，2023 年， 公司从金隅集团特地财务公司取得拆入资金                十一、论断                                       基于对公司筹办风险、财务风险、外部维持 亿元；   金隅集团对公司提供的资金维持以市集化                                    及债项条件等方面的抽象分析评估，                                                   联合股信确 订价收取利息，且不高于公司外部融资的成本。                                    定公司主体恒久信用等第为AAA，本期公司债 受益于金隅集团的资信维持，公司融资渠谈通顺，                                    券信用等第为AAA，评级瞻望为结识。 抽象融资成本处于较低水平。 十、本期债券偿还智商分析      本期债券的刊行对公司债务结构影响影响 不大，公司筹办现金流入和EBITDA对刊行后长 期债务隐私程度尚可。      公司本期债券刊行金额不向上 10.00 亿元 （含 10.00 亿元），以 10.00 亿元斟酌（下同） www.lhratings.com                                                         16                                  公司债券信用评级回报        附件 1-1 控制 2023 年底唐山冀东水泥股份有限公司股权结构图     府上开始：公司提供        附件 1-2 控制 2023 年底唐山冀东水泥股份有限公司组织架构图     府上开始：公司提供 www.lhratings.com                             17                                                 公司债券信用评级回报       附件 1-3 控制 2023 年底唐山冀东水泥股份有限公司主要子公司情况                                                            径直持股 序号        子公司称号     主要筹办地      注册地           业务性质                                                             比例         冀东水泥铜川有     陕西省铜川市耀   陕西省铜川市           限公司         州区       耀州区                                        收罗、贮存、处置有毒无益摈弃物；技         北京金隅红树林                        术开发、时期参议；批发润滑油；批发           任公司                          洗；批发还收萃取的燃料油；批发化工                                           居品（不含危急化学品）         河北金隅鼎鑫水     河北省石家庄市   河北省石家庄          泥有限公司        鹿泉市      市鹿泉市 府上开始：公司提供 www.lhratings.com                                               18                                                         公司债券信用评级回报                         附件 2-1 主要财务数据及目的（归并口径）                     项   目          2021 年           2022 年           2023 年  财务数据  现金类财富（亿元）                                  94.25            77.29            71.57  财富总和（亿元）                               603.30           620.19           599.23  系数者权益（亿元）                              337.79           326.03           305.97  短期债务（亿元）                                   67.96            69.53            89.78  恒久债务（亿元）                               116.51           144.35           123.02  一谈债务（亿元）                               184.46           213.88           212.80  营业总收入（亿元）                              363.38           345.44           282.35  利润总和（亿元）                                   53.10            18.22        -19.01  EBITDA（亿元）                                 93.84            62.19            26.40  筹办性净现金流（亿元）                                62.11            22.69            29.90  财务目的  销售债权盘活次数（次）                                 8.37            10.98             9.41  存货盘活次数（次）                                   9.01             7.35             6.71  总财富盘活次数（次）                                  0.61             0.56             0.46  现金收入比（%）                                   81.90            83.27            96.15  营业利润率（%）                                   25.38            18.81             9.93  总老本收益率（%）                                   9.44             3.98            -2.03  净财富收益率（%）                                  12.38             4.32            -5.71  恒久债务老本化比率（%）                               25.65            30.69            28.68  一谈债务老本化比率（%）                               35.32            39.61            41.02  财富欠债率（%）                                   44.01            47.43            48.94  流动比率（%）                                118.20           118.88               90.10  速动比率（%）                                    94.64            87.35            69.94  筹办现金流动欠债比（%）                               45.89            16.69            19.24  现金短期债务比（倍）                                  1.39             1.11             0.80  EBITDA 利息倍数（倍）                             11.93             8.31             3.80  一谈债务/EBITDA（倍）                              1.97             3.44             8.06 注：1.部分系数数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入变成；除非凡说明外，均指东谈主民币； 2．公司 2021－2023 年末归并口径 其他应付款特地他流动欠债中的有息部分计入短期债务，恒久应付款的有息部分计入恒久债务； 3．公司 2021－2023 年财务数据均为期末 数据 府上开始：联合股信证据公司审计回报及财务回报整理 www.lhratings.com                                                                 19                                                         公司债券信用评级回报                         附件 2-2 主要财务数据及目的（母公司口径）                     项   目          2021 年           2022 年           2023 年  财务数据  现金类财富（亿元）                                  60.24            51.94            49.62  财富总和（亿元）                               610.04           624.49           621.39  系数者权益（亿元）                              360.85           364.98           372.82  短期债务（亿元）                                   54.89            47.55            64.55  恒久债务（亿元）                               108.36           139.45           117.54  一谈债务（亿元）                               163.25           187.01           182.09  营业总收入（亿元）                                  91.52        132.46           101.05  利润总和（亿元）                                   24.05            28.03            13.37  EBITDA（亿元）                                     /                /                /  筹办性净现金流（亿元）                                11.07        -16.21                7.35  财务目的  销售债权盘活次数（次）                                21.21            21.55            20.77  存货盘活次数（次）                              139.67               79.09            56.01  总财富盘活次数（次）                                  0.19             0.21             0.16  现金收入比（%）                               102.94           102.71           105.54  营业利润率（%）                                    2.71             3.41             1.91  总老本收益率（%）                                   6.05             6.48             3.43  净财富收益率（%）                                   6.80             7.77             3.25  恒久债务老本化比率（%）                               23.09            27.65            23.97  一谈债务老本化比率（%）                               31.15            33.88            32.81  财富欠债率（%）                                   40.85            41.56            40.00  流动比率（%）                                199.73           232.27           194.64  速动比率（%）                                198.81           230.56           193.46  筹办现金流动欠债比（%）                                8.32        -13.88                5.64  现金短期债务比（倍）                                  1.10             1.09             0.77  EBITDA 利息倍数（倍）                                 /                /                /  一谈债务/EBITDA（倍）                                 /                /                / 注：1.部分系数数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入变成；除非凡说明外，均指东谈主民币； 2．母公司有息债务数据未经休养；                              “/”暗示府上未获取 府上开始：联合股信证据公司审计回报及财务回报整理 www.lhratings.com                                                                 20                                                        公司债券信用评级回报                           附件 3 主要财务目的的斟酌公式              目的称号                             斟酌公式   增长目的           财富总和年复合增长率           净财富年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%         营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总和年复合增长率   筹办成果目的                销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）                      存货盘活次数 营业成本/平均存货净额                     总财富盘活次数 营业总收入/平均财富总和                       现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%   盈利目的                      总老本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+恒久债务+短期债务）×100%                      净财富收益率 净利润/系数者权益×100%                       营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%   债务结构目的                       财富欠债率 欠债总和/财富系数×100%             一谈债务老本化比率 一谈债务/（恒久债务+短期债务+系数者权益）×100%             恒久债务老本化比率 恒久债务/（恒久债务+系数者权益）×100%                        担保比率 担保余额/系数者权益×100%   恒久偿债智商目的                EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销               一谈债务/ EBITDA 一谈债务/ EBITDA   短期偿债智商目的                        流动比率 流动财富系数/流动欠债系数×100%                        速动比率 （流动财富系数-存货）/流动欠债系数×100%             筹办现金流动欠债比 筹办行为现金流量净额/流动欠债系数×100%         现金短期债务比 现金类财富/短期债务  注：现金类财富=货币资金+商业性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子       短期债务=短期告贷+商业性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单子+其他短期债务       恒久债务=恒久告贷+应付债券+租出欠债+其他恒久债务       一谈债务=短期债务+恒久债务       EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定财富折旧+使用权财富折旧+摊销       利息开销=老本化利息开销+用度化利息开销 www.lhratings.com                                                   21                                                公司债券信用评级回报                     附件 4-1 主体恒久信用等第建立及含义      联合股信主体恒久信用等第分离为三等九级，绚烂暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、 CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”绚烂进行 微调，暗示略高或略低于本等第。      各信用等第绚烂代表了评级对象负约概率的陡立和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对 象负约概率徐徐增高，但不排除高信用等第评级对象负约的可能。      具体等第建立和含义如下表。            信用等第                      含义              AAA     偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约概率极低              AA      偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，负约概率很低               A      偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约概率较低              BBB     偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，负约概率一般               BB     偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，负约概率较高               B      偿还债务的智商较地面依赖于简洁的经济环境，负约概率很高              CCC     偿还债务的智商非凡依赖于简洁的经济环境，负约概率极高              CC      在歇业或重组时可得回保护较小，基本不行保证偿还债务               C      不行偿还债务                     附件 4-2 中恒久债券信用等第建立及含义      联合股信中恒久债券信用等第建立及含义同主体恒久信用等第。                        附件 4-3 评级瞻望建立及含义      评级瞻望是对信用等第改日一年掌握变化目的和可能性的评价。评级瞻望泛泛分为正面、负面、 结识、发展中等四种。            评级瞻望                      含义              正面      存在较多成心身分，改日信用等第调升的可能性较大              结识      信用现象结识，改日保持信用等第的可能性较大              负面      存在较多不利身分，改日信用等第调降的可能性较大             发展中      特殊事项的影响身分尚不行明确评估，改日信用等第可能调升、调降或复古 www.lhratings.com                                           22                                  公司债券信用评级回报                     联合股信评估股份有限公司对于  唐山冀东水泥股份有限公司 2024 年度面向专科投资者公              开刊行公司债券（第一期）的追踪评级安排      证据联系监管法例和联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”）关联业务 模范，联合股信将在本期债项信用评级有用期内继续进行追踪评级，追踪评级包括依期 追踪评级和不依期追踪评级。      唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合股信追踪评级府上清单的 要求实时提供联系府上。联合股信将按照关联监管政策要乞降委用评级条约商定在本期 债项评级有用期内完成追踪评级功绩。      贵公司或本期债项如发生紧要变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生 较大影响的紧要事项，贵公司应实时见知联合股信并提供关联府上。      联合股信将密切温雅贵公司的筹办管制现象、外部筹办环境及本期债项联系信息， 如发现存紧要变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时， 联合股信将进行必要的造访，实时进行分析，据实阐发或休养信用评级抛弃，出具追踪 评级回报，并按监管政策要乞降委用评级条约商定报送及表现追踪评级回报和抛弃。      如贵公司不行实时提供追踪评级府上，或者出现监管政策规矩、委用评级条约商定 的其他情形，联合股信不错隔断或铲除评级。 www.lhratings.com                             23

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